营收实现连续多年较快增长,并购费用较多造成短期业绩承压。公司近年营收实现较快增长,由2012年的9.23亿元,增长至2018年的28.92亿元,CAGR达20.95%,持续保持较快增长。2018年由于公司收购Ekornes公司产生三个多亿的并购费用(主要包含并购贷款的利息增加、汇兑损益和中介费用),以及北京北五环直营店闭店装修135天打造曲美京东生活馆,归母净利润出现下滑。12-17年,公司归母净利润由8555.63万元增长至2.27亿元,CAGR达21.50%。2019年为公司收购Ekornes的第一个完整会计年度,预计营收将实现快速增长;并且随着收购费用计提完成,业绩有望恢复稳定增长。
   
打造“定制+成品+软装饰品”全产品矩阵,渠道端加速扩张。产品端,公司打造“定制+成品+软装饰品”全品类矩阵,通过强大的设计能力,实现风格统一的一站式购买。渠道端,截止2018年底,公司共有1036家门店,较2017年底净增长151家。目前经销商渠道共有你+生活馆649家,B8全屋定制306家,居+生活馆60家。公司各类门店基本上实现了定制服务,全国大型门店数量200家+,渠道加速扩张。
   
拐点在即,三新曲美即将起航。拐点1:国内推动“曲美+深度”战略,深化精细化管理。公司推进“三新”战略,重塑定位,深刻变革组织管理模式,同时将产品体系内销量少、无销量、单间盈利情况差的无效SKU和低效SKU进行淘汰,持续优化生产成本。拐点2:国际推动“曲美+宽度”战略,渠道、供应链迅速实现全球化。公司将借助Ekornes的全球化渠道资源、供应链资源和品牌资源,带动国内与海外业务协同增长。同时Ekornes将依托曲美本部的渠道优势,逐渐加强Ekornes各产品的渠道开拓力度,协同优势渐显。
   
盈利预测与估值:受收购Ekornes影响,折旧摊销大幅增加,下调盈利预测,预计19-21年公司EPS分别为0.31、0.56、0.71元,对应PE分别为16X、13X、10X。维持“买入”评级。
   
风险提示:原材料大幅涨价,人民币大幅升值,Ekornes整合不顺利。