事件:
   
公司今日公告年报,2017年实现营业收入20.97亿元,同比增长26.05%,归母净利2.46亿元,同比增长32.78%;基本EPS为0.51元。
   
评论:
   
1、业绩符合预期,全品类+强体验推进“新曲美”战略 17年公司新增橱柜系列、新凡希实木系列、曲美Living饰品系列等,成品家具、饰品SKU数量分别超过2万个、1万个,形成“定制+成品+软装”的全品类产品矩阵。渠道建设稳步推进,17年底专卖店数量达875家,形成了包括你+生活馆、居+生活馆、B8生活馆、新凡希生活馆、万物生活馆等5大终端体验店模式,其中老店升级你+新模式100多家,“你+生活馆”开业67家,“居+生活馆”开业15家,B8新开店中店和独立店分别为87家、13家。同时,升级OAO云平台进一步融合线上线下,店面导入率达90%以上;并与各大地产商建立战略合作,助力营收规模增长。Q4单季,收入增长23.59%,增速环比基本稳定。
   
2、柔性化改造优化运营效率,费用控制改善 受人工成本、原材料价格走高以及大宗业务占比增加等影响,17年毛利率下降1.67pct至38.87%,同时公司持续推进柔性化、信息化升级,进一步优化生产效率。销售、管理费用率均下降0.94pct,财务费用率基本稳定,净利率同比略增0.59pct至11.71%。Q4单季,毛利率同比下降3.74pct至38.74%,销售、管理费用率分别下降1.62pct、3.63pct,导致4Q17营业利润增速达70.1%,归母净利同比增长38.22%。
   
3、产能扩充支撑大家居布局,维持“强烈推荐-A”评级 截止17年底,公司6号厂房已全面正式投产,预计新增4亿年产能,兰考生产基地预计将于今年8月投产,新增5亿年产能,为未来发展提供保障。我们认为,随着公司终端渠道建设日臻完善、以及B8定制业务快速发展,大家居战略长期发展值得期待。预计公司2018~2020年EPS分别为0.67元、0.85元、1.05元,归母净利分别同比增长31%、27%、24%,维持“强烈推荐-A”评级。
   
风险提示:地产调控加剧、新开业务扩张进度慢于预期。