事件:
   
公司公告一季报,1Q18实现营收3.94亿元,同比增长15.02%,归母净利2802.13万元,同比增长12.46%,扣非净利同比增长8.84%;基本EPS为0.06元。
   
评论:
   
1、春节因素影响Q1营收增速放缓 受今年春节偏晚延迟出货的影响,Q1公司销售增速有所放缓,环比降8.6pct,春节因素预计影响公司10天出货。截至17年底,公司专卖店数量达875家,全年预计新开B8独立店和店中店分别约100家,“你+生活馆”约70家,“居+生活馆”100家。我们认为,随着公司线下传统渠道建设稳步推进,以及OAO云平台进一步融合线上线下,并与各大地产商建立战略合作,全年营收有望实现稳步增长。产能方面,公司现有产能基本能满足18年业务计划,兰考生产基地预计将于18年8月投产,预计将新增5亿年产能,为后续发展提供产能保障。
   
2、成本上涨毛利承压,内生优化、提价效应有望逐步体现 受人工成本、原材料价格走高以及大宗业务占比增加等影响,1Q18毛利率下降1.41pct至36.27%。去年下半年至今年初以来,公司通过陆续上调部分产品和板材出厂价格,梳理SKU等举措以应对成本上涨,预计后续随着价格调整落实毛利率仍有改善空间。费用方面,Q1销售费用率同比降2.26pct,管理费用率升1.65pct,财务费用率稳定,净利率同比略降0.17pct至7.08%。同时,公司持续推进柔性化、信息化升级提升,进一步优化运营效率。
   
3、“新曲美”战略稳步推进,维持“强烈推荐-A”评级 我们看好公司业内领先的产品力,已形成了“定制+成品+软装”的全品类产品矩阵,以及包括你+生活馆、居+生活馆、B8生活馆、新凡希生活馆、万物生活馆等5大终端体验店模式,推进“新曲美”战略全面落地。预计随着渠道建设日臻完善、B8定制业务快速发展,大家居战略长期发展值得期待。预计2018~2020年EPS分别为0.67元、0.85元、1.05元,归母净利分别同比增长31%、27%、24%,目前股价对应18年PE为20x,维持“强烈推荐-A”评级。
   
风险提示:地产调控加剧、新开业务扩张进度慢于预期。